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　　图源：巴奴毛肚暖锅官网

　　证监会外洋司的质询，直指巴奴外洋上市程度中的中枢隐患，这家高端暖锅品牌的成本之路昭彰并非坦途。

　　楚小强丨文

　　近日，向港交所递交招股书一个多月后，巴奴毛肚暖锅母公司巴奴外洋收到了中国证监会外洋司的反映想法。

　　这份条件补充材料的公示文献，包含3大类9个要津问题，直指巴奴外洋股权架构合规性、数据安全、分成合感性及社保交纳等敏锐问题。

　　按照证监会条件，巴奴外洋偏执讼师需要对这些中枢问题进行补充讲明，同期核查并出具明确法律想法。

　　巴奴外洋对问题的回复质地，或将影响其港股上市审批程度的走向。疏浚比年来其在酬酢平台投诉激增、食物安全问题等身分，这家暖锅企业的上市之路一时充满了更多不细目性。

　　01

　　股权架构迷局被质询

　　证监会首个质询焦点市欢在巴奴外洋的股权架构合规性上。

　　从招股书得知，首创东说念主杜中兵及妃耦韩秀好意思通过D&H（BVI）LTD限度公司已刊行股本的75.26%，并通过BANU UNITED LTD捏有8.11%，臆测限度巴奴外洋约83.38%的投票权。

　　令东说念主猜忌的是，捏有公司股份的韩秀好意思，未被认定为共同内容限度东说念主。为此，证监会条件巴奴外洋讲明未认定的原因及合感性。

　　证监会还发扬到，杜中兵和韩秀好意思在已通过自己和职工捏股平台捏股公司的情况下，又通过Tomato Second进行捏股的情况。

　　从招股书得知，Tomato Second由专注于投资餐饮品牌的私募基金番茄成本限度及措置，为番茄成本旗下宁波番茄贰号股权投资合股企业（有限合股）（以下简称“番茄贰号”）全资子公司。

　　企查查败露，番茄贰号的合鼓吹说念主声势中，就有杜中兵老婆的身影。杜中兵当作有限合鼓吹说念主奏凯捏有42.11%的合股权利，所占权利比例最大。

　　仅次于他的是深圳胜鼎创业投资有限公司，捏有权利比例为31.26%。这家公司由韩秀好意思捏股90%内容限度。

　　面对多层嵌套的复杂股权结构，证监会条件巴奴外洋讲明原因。同期讲明番茄成本旗下捏有巴奴外洋股份的私募基金的境外投资、外汇措置局势实行情况以及私募基金家具备案情况。

　　02

　　递表前分成7000万元

　　股权结构受到质询之余，IPO前夜的分成举措也引起监管部门的发扬。

　　2025年1月，也等于巴奴外洋在向港交所递交招股书的5个月前，公司晓谕向鼓吹派发股息7000万元。递交招股书前的3个月内，这一分成款完玉成额派付。

　　在此之前，巴奴外洋从未向鼓吹有过分成的记载。限制2025年6月9日，公司也莫得矜重的股息计策和固定的股息分拨比例，都是由董事会酌情决定。

　　在此配景下，为何遴选在IPO前一霎拦截无分成的阅历进行初度分成，引起外界发扬之余，证监会也究诘其分成的合感性，以及分成情况下进行本次上市融资的必要性。

　　虽然，捏股比例最大的杜中兵老婆，无疑是此番分成的最大赢家。以杜中兵眷属83.38%的权利比例蓄意，其取得股息跳动5800万元。这一金额占到了巴奴外洋2024年净利润1.23亿元的47%，接近一半。

　　限制2024年末，巴奴外洋的流动欠债达7.17亿元，流动财富为8.64亿元，净流动财富仅1.47亿元。早在2022年末时，公司净流动财富为-1.58亿元。

　　现款流方面，2022年至2024年，公司期末现款及现款等价物余额分别为3.32亿元、2.69亿元，2.23亿元，呈现逐年减少趋势。2025年一季度末现款流有所回暖，为2.73亿元。

　　在净流动财富由负转正刚满2年，且现款流逐年减少的情况下进行大额分成，尔后又冲刺IPO向市集募资的操作，也未免会引起外界质疑和监管部门的质询。

　　03

　　服务用工存合规隐患

　　巴奴外洋在服务用工合规方面存在的问题相同令东说念主担忧。

　　人所共知，凭证联系法律，用东说念主单元必须要替雇员交纳社会保障及住房公积金。但限制2025年6月9日，巴奴外洋并莫得为一皆雇员足额交纳这些款项。

　　从招股书得知，2022年至2024年以及2025年一季度，公司欠缴的社会保障及住房公积金分别约为160万元、120万元、70万元及10万元。

　　凭证研究法律公法，巴奴外洋须在限制时辰内补足欠缴差额，不然可能会受到监管部门处罚。

　　巴奴外洋在招股书“风险身分”一栏教导称，“若咱们受到与该等服务法问题联系的走访并濒临严重处罚，或产生与服务法纠纷或走访联系的无数法律用度，则咱们的业务、筹画功绩、财务发挥及远景可能受到紧要不利影响。”

　　导致巴奴外洋欠缴雇员社保及住房公积金的主要原因有三个：职工领域较大且变动较高；部分职工不肯交纳个东说念主需承担的部分；部分职工更乐意参保户籍地的农村社保。

　　限制2025年一季度末，巴奴外洋领有矜重职工1789东说念主，兼职职工3168东说念主，外包职工则达6124东说念主。也等于说，公司绝大部分雇员并非矜重职工。

　　证监会条件巴奴外洋讲明兼职和外包职工的社保公积金交纳情况，以及服务用工正当合规的论断性想法。

　　04

　　扩展中的增长逆境

　　巴奴外洋将旗下巴奴毛肚暖锅定位为品性暖锅，以此切入高端市集。据弗若斯特沙利文数据，以收入计，巴奴毛肚暖锅占据中国品性暖锅市集3.1%的份额，位列第一。在举座暖锅市集结的市占率为0.4%，排在第三。

　　限制2025年6月9日，巴奴外洋在宇宙领有145家门店，均为自营餐厅，粉饰39个城市。其中河南省内市集53家，占比近37%；省外市集92家，占比63%。

　　按城市级别永别，一线城市有31家门店，占比仅为两成；其余114家门店都市欢在二线及以下城市。

　　巴奴外洋禁受的所以中央厨房为中枢的扩展格式，优先在中央厨房600公里半径范围内进行开店。改日三年，公司蓄意新开150家直营门店。按每家新店约500万元的前期投资估算，这一开店蓄意需要高达7.5亿元的无数资金来撑捏。

　　以巴奴外洋现在不到3亿元的期末现款及现款等价物余额来看，要已毕这一开店蓄意，公司仍需辛苦增强筹画行动产生的净现款流，同期扩展融资渠说念补充巨额成本。

　　事实上，东说念主均花消138元的巴奴暖锅，在总计暖锅行业已算得上“高”价钱，这依然下落之后的价钱。据窄门餐眼数据，海底捞东说念主均花消为100.86元，珮姐老暖锅东说念主均105.61元，怂暖锅东说念主均仅97.88元。

　　比年来，巴奴举座的顾宾客均花消呈波动下滑趋势，2022年至2024年以及2025年一季度，顾宾客均花消分别为147元、150元、142元以及138元。

　　尤其是一线城市，顾宾客均花消连年下落，从2022年的183元下落到了2024年的165元，本年一季度进一步下落到159元，同比下落近10%。

　　即便如斯，腾贵的价钱仍让一些鄙俗打工东说念主视为畏途。此前，首创东说念主杜中兵还曾因“月薪5000就不要吃暖锅，吃些麻辣烫就好了”的争议言论惹怒打工东说念主，一度激发山地风云。为平息公论风云，终末杜中兵惟有切身复兴讲授。

　　不外，从功绩层面来看，巴奴外洋的增长势头果决趋缓。2022年至2024年，公司收入分别为14.33亿元、21.12亿元、23.07亿元，后两年的同比增速分别为47.38%、9.23%，增速有所下滑。

　　同期，公司净利润按次为-519万元、1.02亿元、1.23亿元，利润率为-0.4%、4.8%、5.3%。对比同业海底捞同期的4.42%、10.84%、10.99%净利率，巴奴在盈利才能上仍有较大差距。

包袱剪辑：杨赐 开云体育(中国)官方网站